來(lái)源：天一能源

摘要標題    

開(kāi)年至今煤價(jià)持續上漲，基本面具備上漲基礎。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現貨煤(山西產(chǎn))從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價(jià)的上漲基礎在于港口煤價(jià)跌幅過(guò)快與坑口煤價(jià)倒掛，貿易商向港口拉煤積極性下降、港口庫存持續偏低；情緒催化在于印尼宣布限制煤炭出口開(kāi)啟；直接推動(dòng)在于強用電量增長(cháng)以及電廠(chǎng)補庫帶來(lái)的需求超預期，隨著(zhù)經(jīng)濟穩增長(cháng)的政策推動(dòng)，需求將更加強勁，對煤炭?jì)r(jià)格形成有效支撐。

發(fā)改委出手鞏固保供穩價(jià)成果，煤價(jià)將于合理區間上限運行。2 月 9 日發(fā)改委、能源局聯(lián)合召開(kāi)會(huì )議，強調煤企要抓緊恢復正常生產(chǎn)供應，嚴格落實(shí)保供穩價(jià)政策要求，規范價(jià)格行為，并促進(jìn)煤炭?jì)r(jià)格穩定運行在合理區間。我們認為煤價(jià)上漲或將暫緩，但無(wú)短期快速下跌的風(fēng)險，主因：1）冷春及經(jīng)濟穩增長(cháng)將帶來(lái)用煤用電需求提升；2）印尼基準煤價(jià) 2 月上調至 188.4 美元/噸，換算為國內(Q5500)到港成本價(jià)已超過(guò) 1237 元/噸，高于國內煤價(jià)，進(jìn)口煤供給無(wú)增量；3）采暖季后，以違規增產(chǎn)、高成本、臨時(shí)核增為代表的保供產(chǎn)能將陸續退出。

2022 年對煤炭股的投資不應過(guò)分糾結煤價(jià)，發(fā)掘阿爾法機會(huì )，高分紅+轉型具備更大增持空間。經(jīng)歷了 2021 年煤炭市場(chǎng)的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭?jì)r(jià)格的穩定，價(jià)格大幅超預期上漲帶來(lái)的業(yè)績(jì)高彈性行情在 2022 年將很難出現，但可以明確的點(diǎn)在于政府對于相對高的煤價(jià)具備容忍度，煤炭?jì)r(jià)格將在高位震蕩運行，且長(cháng)協(xié)價(jià)同比大幅提升，由此帶動(dòng)企業(yè)的盈利中樞躍升一個(gè)臺階，價(jià)值發(fā)現將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動(dòng)力煤 Q5500 長(cháng)協(xié)價(jià)為 725 元/噸，新的機制下高長(cháng)協(xié)價(jià)格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現金流-財務(wù)-利潤-分紅”將出現可持續優(yōu)化，隨著(zhù)煤企將于 2022 年 3 月份后陸續披露年報，高長(cháng)協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過(guò)興建光伏項目治理采煤沉陷區，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項目，轉型有望加速。

背景

針對春節后煤價(jià)連續上漲，2月9日，國家發(fā)展改革委、國家能源局召集山西、陜西、內蒙古等地能源主管部門(mén)以及相關(guān)企業(yè)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議，安排部署持續做好穩定煤炭市場(chǎng)價(jià)格工作，并對煤價(jià)虛高的企業(yè)進(jìn)行約談提醒，要求企業(yè)加強自律，規范價(jià)格行為，確保煤炭?jì)r(jià)格穩定在合理區間。

此前，在煤炭市場(chǎng)供需總體穩定的情況下，國內煤炭現貨、期貨價(jià)格在1月中下旬普遍出現過(guò)快上漲勢頭。春節期間，盡管相關(guān)地區及中央企業(yè)全力穩定煤炭生產(chǎn)供應，保障了用煤需求，但受部分民營(yíng)煤企春節放假導致煤炭供應下降、部分港口煤炭庫存減少等因素影響，一些坑口及港口動(dòng)力煤存貨價(jià)格出現不同程度上漲。

“應理性看待當前的市場(chǎng)波動(dòng)。目前，國內電廠(chǎng)存煤平均可用天數達到23天，明顯高于往年平均水平?！比珖禾拷灰字行母笨偨?jīng)理李忠民認為，春節后國內煤炭生產(chǎn)加快恢復、煤炭需求有效保障、煤炭運輸不斷增強、中長(cháng)期合同作用顯現，影響煤炭?jì)r(jià)格因素的這“四駕馬車(chē)”安全有序運行，煤炭?jì)r(jià)格將理性回歸、逐步回落——

煤炭生產(chǎn)加快恢復。經(jīng)濟日報記者從國家發(fā)展改革委獲悉，2月3日以來(lái)，各地區煤炭產(chǎn)量快速回升，目前已基本恢復至節前水平，全國統調電廠(chǎng)存煤仍保持在1.65億噸以上，較去年同期增加超4000萬(wàn)噸。2021年全年原煤產(chǎn)量40.7億噸，四季度煤炭日均產(chǎn)量達到1200萬(wàn)噸以上。全國煤炭交易中心監測數據顯示，山西、陜西、內蒙古等主產(chǎn)區節后煤炭生產(chǎn)加快恢復，疊加供暖季用煤需求有所下降，煤炭供應保障能力將進(jìn)一步增強。

滿(mǎn)足市場(chǎng)需求有保障。專(zhuān)家表示，冬季是傳統能源消費旺季，從目前看，出現極寒天氣是小概率事件，節后工業(yè)復工復產(chǎn)帶動(dòng)的消費反彈強度一般弱于節前，隨著(zhù)取暖用能減少，煤炭消費將進(jìn)入季節性調整。目前，國內電廠(chǎng)存煤平均可用天數達到23天，其中華中和西南等煤炭主要調入區域可用天數高于平均水平。充足的存煤將穩定釋放，市場(chǎng)需求會(huì )得到有效保障。

煤炭運輸不斷增強。據國鐵集團透露，截至2月3日，全國363家鐵路直供電廠(chǎng)存煤6695萬(wàn)噸，同比增長(cháng)72%，存煤可耗天數皆達18天以上，創(chuàng )造歷史最好成績(jì)。國鐵集團有關(guān)負責人表示，針對河南等涉疫地區其他運輸方式煤炭運輸受到影響的情況，增加鐵路運量，進(jìn)行重點(diǎn)保供；針對山東、江蘇地區18家電廠(chǎng)存煤可耗天數相對較低的情況，組織點(diǎn)對點(diǎn)精準保供；同時(shí)，抓住春節假期減開(kāi)客車(chē)的寶貴“窗口期”，發(fā)揮大秦、唐包、瓦日、浩吉、侯月等重載鐵路作用，統籌安排電煤運輸能力，滿(mǎn)足運輸需求?！拔髅簴|運”“北煤南運”主要煤運通道能力持續加強，產(chǎn)銷(xiāo)地鐵路集疏運網(wǎng)絡(luò )不斷完善，主要港口、物流園區多式聯(lián)運有序發(fā)展，煤炭運輸能力進(jìn)一步提高。

中長(cháng)期合同作用顯現。2021年12月，國家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于定期報送2022年煤炭中長(cháng)期合同簽訂進(jìn)展情況的通知》，明確了2022年煤炭中長(cháng)期合同將在全國煤炭交易中心錄入匯總，實(shí)現了對煤炭供需、產(chǎn)銷(xiāo)、量?jì)r(jià)、履約、誠信等方面的閉環(huán)管理。2022年煤炭中長(cháng)期合同簽訂量同比大幅提升，鐵路中長(cháng)期合同增量超過(guò)1.5億噸，經(jīng)環(huán)渤海港口的中長(cháng)期合同量占比接近或超過(guò)下水量的90%，發(fā)電供熱用煤中長(cháng)期供需合同簽訂率達到100%，對市場(chǎng)的“壓艙石”“穩定器”作用也將顯現。

不過(guò)，短期內煤炭市場(chǎng)資源仍偏緊，特別是企業(yè)陸續復工復產(chǎn)，煤炭采購需求上移，以及我國經(jīng)濟整體平穩增長(cháng)帶來(lái)的用能需求提升，或將對國內煤價(jià)形成一定的支撐。對此，中國煤炭市場(chǎng)網(wǎng)市場(chǎng)部總監李小龍表示，從長(cháng)期看，隨著(zhù)煤企節后進(jìn)一步恢復正常生產(chǎn)供應，特別是相關(guān)主管部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)嚴格落實(shí)保供穩價(jià)政策會(huì )議后，5500大卡的港口煤價(jià)和產(chǎn)地煤價(jià)將回歸至900元/噸和700元/噸的價(jià)格區間。